有腔调天弘基金投资总监肖志刚关于研究

从业10年，

从研究员到天弘基金投资总监，

肖志刚作为年第十四届金牛奖获得者，

凭借独特视角判断行业趋势

及公司价值闻名业内，

今天，就让我们一同分享，

这位有智之士的智慧精华

有专业，有态度，有腔调。大家好，这里是天弘基金栏目。3月16日天弘基金投资总监肖志刚，在天风证券研究所组织的“天风大讲堂”上分享了自己研究方法论的进阶之路，共享给大家。

第一话题：投研的进阶之路

我认为A股分三个层次。第一层，行业研究员的作用是在不同的个股之间做比较，选出好的个股。基金经理和策略是做第二层工作，就是选出板块，汽车股好还是煤炭股好，还是传媒股好。第三层次，大类资产配置，股权好还是股票、债券、地产、商品好。三个层次对应三个工作，选个股、选板块、定仓位这三个事情。

进阶之路是什么意思？举个汽车的例子，自动挡、手动挡，经济型、豪华型，这都是产业的结构。一个合格的研究员必须把产业结构讲明白。能说明白汽车股什么时候涨跌，这是一个优秀的研究员。要弄明白汽车股什么时候涨跌，就要明白如果煤炭涨得好能轮得到汽车吗？就要明白煤炭、银行股什么时候涨跌，这些都明白了就是合格的基金经理了。

所以基金经理的工作天天琢磨是煤炭股好还是银行股好，这是结构的问题。基金经理天天琢磨结构的问题，对于总量的问题、大盘涨跌的问题也在琢磨，但不能太近。如果琢磨得清楚大盘涨跌就是优秀的公募基金经理了。看债券、商品、地产，其实我们不是那么专业。所以如果能解决好A股的涨跌，对于大的资产配置就是一个合格的水平。按照我的标准，研究员80%是不合格的，合格的研究员有20%，优秀的研究员就更少了，合格中的4%。我是一个合格的基金经理的水平，能够把大部分板块之间的事情搞清楚，但对于大盘的涨跌，还是不够。在近4年的投资中，年踏空了，就是实在搞不明白大盘为什么这样涨。

三个层次的进阶之路，研究员先做第一个，千万不要挑战第二个。先把自己的产业结构弄明白，这个难度小，研究大盘会涨会跌，不到50岁不用考虑这件事情。我20年前就在看索罗斯的书，医院排队挂号才想明白了反身性，所以还是得一步一步弄清楚两个公司之间哪个更好。

另外，投资从博弈的角度来说，可能每一把都有不确定性，例如棋和牌，棋是固定的，3段就是3段，9段就是9段，但牌不一样，每把都有不确定性。如果打一晚上，把、1万把，输赢还是确定的，所以所谓的不确定是每一把不确定，投资上真正确定的就是你赚钱的能力，你的投资能力。有一句话说在能力圈范围内做投资，这句话我认可，但我更认可提高能力圈和认知能力。

第二话题：基本面研究

?关于商业模式的理解

这两年我想通了一个商业模式上的问题。一个城有四个门，对攻城的一方来说攻下一个门就算赢了，但对于守门的，要守住四个门才赢，攻守双方位置不一样，导致难易程度不同。商业也是有易守难攻，易攻难守两种。

任何一个企业都有采购、生产、研发、销售四个部门，比方说买方，研究部其实就是采购部门，管理各种信息的来源，投资部门类似于生产部，还有销售部门、品牌等等很多这样的部门，产品设计部才是研发部门。

多链条的商业模式是易守难攻的，单链条的商业模式则是易攻难守的。

单链条的有哪些呢？大量的商业公司只有销售部门，其他部门都不重要，对于农业养殖只有生产部门，也不需要研发、采购，当然也有，但几乎不重要。诸如航空公司、酒店虽然销售也有，销售、采购，研发都基本不需要，这种是单链条的。大量的工业企业都是多链条的，就像汽车厂，研发重要生产也重要，采购更重要，销售最重要，所以是多链条的。

比如券商研究所，虽然名义上有销售，但销售和研究是一体的，研究员承担的更多是销售的作用，卖方典型是单链条的部门，易攻难守，卖方研究这种商业模式对创业的人来说是好的。过去10年来看各家券商研究的起起落落。对于买方来说，就是多链条的商业模式，回望买方过去10年大的还是大的，小的还是小的，很少有逆袭的。

每个行业有它的商业模式上的区别。可能很多卖方研究员跳槽去买方，有半年或一年的过渡切换，区别主要在哪里呢？在于卖方是可以换客户的，想明白了一个股票的逻辑，在北京路演一圈，效果不明显再去上海广州，总有客户接受的。卖方研究员的商业模式是让客户的盈利最大化，盈利等于持仓×涨幅。大家第一







































北京中科白癜风爱心公益
中科医院曝光资质

转载请注明：http://www.taonanzx.com/tnsxw/2825.html