以合理成本投资持续成长的公司

机构视角深度解析

基金观察

中央广播电视总台央广经济之声《基金观察》记者易建涛专访嘉实基金基金经理董福焱，本期主题：以合理成本投资持续成长的公司

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易建涛专访嘉实基金董福焱

访谈

易建涛：

请您介绍一下您自己管理的一些产品特点？

董福焱：

我是想寻找一个下行空间可控，然后又有向上潜力的产品，专业术语来说是夏普率，相对有比较高的夏普率。我们采取GARP策略（合理成本投资于成长的公司），在这样的理念前提下，我们的投资目标是以合理成本投资于企业内在价值持续成长的公司。

这个投资目标里有几个要点，第一最重要的是合理成本，要看估值，看相对估值和相对估值，估值合理水平决定了回撤空间和安全边际。在此基础上寻找持续成长的企业，持续成长和其他的从业者有一些区别，我们会注重内在价值的成长，所谓内在价值其实就是企业自由现金流的创造能力，我们会聚焦于这个企业自身在行业内的竞争力，这个行业的竞争格局，行业上下游的溢价能力和企业公司治理水平，以及这个企业目前财务报表上的质量，几个方面的因素，这样寻找到确实能够创造自由现金流的企业，以合理的成本投资于它，这是我们GARP策略在实际操作中的应用。

易建涛：

您还是聚焦于成长类的公司？

董福焱：

我们在合理成本前提下进行投资，这里面所谓的成长，要说明一下，实际上我们以过去十年的维度来看，比如说十年前我们看万科算不算成长的公司，贵州茅台算不算成长的公司，格力电器算不算成长的公司，展望未来，我们看到像这种看上去已经是行业龙头的公司，实际上它的渗透率还有没有进一步提升的空间？它的价格还有没有继续提价的空间？只要有，都是成长性的公司，并不是说看上去很炫，每年增速大概是翻倍增长，这样才是成长。

可以举一个例子，这里面有两类的成长，一类的成长就是有章可循的成长，比如我们知道现在全世界最大市值的公司是微软，它从一开始的Windows再到后来的云计算，包括现在的人工智能，一步一步在发展，它这种成长就类似于在轨道上行驶高速列车，是有目的，自己有到达目的动能的成长。

还有一种成长，就像扔标枪，我在这端扔过去打那个靶子，中了就成了很强的公司，就是很牛的成长，没中，落到地上就是一地鸡毛，像这种公司自身是没有护城河的，没有自己的安全边际。我们还是要规避这样的成长，看上去它成长很快，但只是昙花一现，我们要找到有自己的成长基础的公司，能够通过竞争力不断提高，来实现内生的增长。

易建涛：

您也提到格力和贵州茅台，这些企业被投资者们认为是价值投资的代表，对于这些公司的成长性您是如何判断的？现在这个阶段，这些公司都已经有过很大的涨幅了在市场上，是不是还有一定的成长空间？

董福焱：

以茅台为例，它是有成长空间，只不过因为太大了，它的成长是比较稳定的均衡的增速，所以可能看上去不吸引眼球，但是这些公司都是成长的，包括像万科这样的公司，虽然房地产销售面积到了相对来讲的高点，实际上万科在市场份额大概也就是2—3个点的样子，还有持续的提升。因为存量市场下只有行业龙头企业能够通过自己的快周转，通过自己的经验，通过自身对客户溢价能力来实现自身的销量的快速变现。在这种情况下，会出现大鱼吃小鱼的状态，所以它的份额会持续的增加，这种份额的提升，本身也对应着成长。

专访嘉实基金董福焱

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节目简介

《基金观察》是中央人民广播电台经济之声《交易实况》栏目特设的投资专栏。对基金业内专业人士进行深度访谈，聚焦资本市场，分析市场热点，帮助投资者把握投资机会。周一至周五交易日，央广经济之声10:30播出。本期嘉宾制作人董福焱

年7月加入嘉实基金管理有限公司，现任职于股票投资业务体系上海GARP投资策略组。曾任英国德勤会计师事务所审计师，博时基金管理有限公司行业研究员，天弘基金管理有限公司、长盛基金管理有限公司投资经理。

易建涛央广经济之声《易说》专栏制作人、《基金观察》记者、财经评论员、《书里淘金》主持人。。预览时标签不可点

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