应对偏紧货币宽财政紧信用环境天
前言
年全球市场黑天鹅压境，国内市场也持续动荡，让更多的人认识到资产配置的重要性。以风险管理而不是追求超额收益为核心的资产配置，长期去看，是稳健应对资本市场复杂变化的关键。这一资产配置理念，与天弘基金“稳健理财值得信赖”的经营理念一脉相承。
如何在偏紧货币、宽财政、紧信用的市场环境下，合理配置股票、债券、大宗商品等资产？天弘基金通过对年宏观经济环境及投资市场的回顾，以及对年宏观经济的预测，给出了我们对于年投资市场的资产配置建议。然而，资产配置是一个长期的过程，需要在投资者自身的风险承受能力基础上，并根据市场变化的具体情况进行动态调整，方能经历涨跌牛熊，游刃有余。
第一部分：年市场回顾
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年市场回顾
年的宏观经济市场可以用几个短语来概括：GDP整体平稳增长、名义GDP触底回升、PPI逐渐回升、货币政策稳健中性、人民币贬值压力，此外，英国脱欧和特朗普风暴也给国际市场带来巨大波动。
1.GDP
实际GDP：年实际GDP的平稳增长体现了整体经济的平稳发展。年前三季度连续保持6.7%的平稳发展，四季度在6.8%的水平，实现了年初“6.5%-7%”的区间增长目标。
名义GDP：在PPI回升的推动下，GDP名义增速在年3季度触底，年连续上升。
图1：名义GDP触底回升（年-年）
数据来源：WIND
名义GDP增速触底回升带来企业收入改善。通缩改善赋予企业定价能力，企业收入出现改善。利润改善，企业开始补库存。
图2：利润改善，企业开始补库存（年-年）
数据来源：WIND
2.CPI和PPI
年，CPI温和波动，大宗商品价格触底回升推升PPI，使得PPI逐月回升，结束四年半的负增长回归正区间。
图3：PPI触底回升（年-年）
数据来源：WIND
工业品价格超预期上涨，体现工业部门去产能实现实质性进展，也反映了国内过去几年供给收缩明显。
3.汇率
人民币在年年底跌跌不休的态势，让“人无贬基”成为年的一个热词。
实际上，人民币在年1月份、5月份已经出现了两轮贬值，同年年底人民币的贬值趋势在美元走强的背景下则更加明显，时间也更久，与此相对应的是中国外汇储备的连续下降和资本外流的加速。
4.货币政策
年全年至今仅降准一次，没有再次降息，货币政策转向稳健中性。
多种工具结合补充流动性。货币政策转向以OMO、MLF为主对流动性进行调节，年8月24日、9月13日分别重启14天、28天逆回购。
图4：MLF余额超过3万亿元，相当于降准2%
（年-年）
数据来源：WIND
5.国际
宽松结束：年，在英国脱欧和特朗普这两大黑天鹅冲击下，宽松货币政策告一段落，美联储在12月顺利加息也宣告停滞一年的美元紧缩周期重新开启。
债市风波：美债收益率暴力反弹不仅推高了中国国债利率并引发债市迅速调整，也拉高了其他发达市场国家的收益率。
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年大类资产表现回顾、总结
表1：年主要大类资产表现
（截至年12月31日）
数据来源：WIND
第二部分：年市场展望
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年宏观环境、政策预期
我们对年政策的整体结论是：年判断是偏紧货币、宽财政、偏紧信用。财政刺激是年的主要方式，是信用扩张的主力，但企业和居民部门去杠杆在一定程度上限制了信用扩张的程度。资金在财政刺激、银行理财、委外以及债券市场低迷情况下预期脱虚入实，有利于企业盈利（至少是预期），即分子的改善，但紧货币不利于高估值。
GDP：增长预判不低于6.5%。
CPI：预期CPI在二季度末到三季度再升高后回落，全年估计在2%左右，压力不大，因此货币政策维持中性可能性高（M2目标值估计12%左右，比年略降）。
汇率：预期全年汇率贬值5%-8%；但如果外汇管制措施加强，也可能不一定会造成大的波动。
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年股市、债市等资产走势预测及投资建议
1.股市
整体判断：预计年相比年表现会好一些，权益类市场主要指数应该是震荡且整年下来会有小幅正收益，可能中间会有起伏，但整体上主要是结构性慢牛行情。
策略：在投资节奏和机会方面，预期年二季度转到消费板块，成长类的机会要等到三季度甚至以后。
配置建议：年把握好蓝筹和成长之间的切换、周期和消费之间的切换很重要。低估值高ROE的蓝筹，或高分红的蓝筹，可以作为一个底仓的配置；中小盘创业板估值虽然还在下行通道，但毕竟比以前回调了很多，整体来看，市场下行空间不大，成长类的机会要等到三季度甚至以后。
看好一带一路投资机会：从主要的投资线索角度来讲，“一带一路”作为一个国家战略，它享受了国家很大力度的政策支持，特别是5月份要召开的“一带一路”高峰论坛，是年上半年的一个主要投资线索。
2.债市
整体判断：之前的收益率水平调整幅度已经较大，配置价值逐步显现。
影响因素：
-国内货币政策稳健中性，易紧难松。此外，资产泡沫、资金脱虚向实等问题，金融监管继续趋严，并且年下半年经济基本面和通胀仍然存在不确定性。
-国际上面临的经济政治动荡仍然较大，美国加息引领国际货币政策趋紧、欧洲形势动荡加剧等对国内债券市场情绪也会造成一定影响。
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