投资者结构变化带来市场机会
机构视角深度解析
基金观察
中央广播电视总台央广经济之声《基金观察》记者易建涛专访嘉实基金基金经理董福焱，本期主题：投资者结构变化带来市场机会
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易建涛专访嘉实基金董福焱
访谈
易建涛：
近几年资本市场对外开放程度在加深，外资也通过比如说沪深港通流进A股市场，包括监管层也好，市场投资者也好，会觉得这样的外资流入会对市场的风格带来一些转变，包括一些投资理念的转变，也包括一些市场热点的变化。不知道对于这个方面，您是如何看待的呢？
董福焱：
权益市场有一个特征，就是它是一个优化资源配置的功能，权益市场之所以有优化资源配置的功能，因为能够发现价值，也就是说它能够给资产定价，原来我们的A股市场其实是比较缺这一块功能的，因为原来可以看到小股票、妖股或者是没有什么业绩的公司、题材股涨得都比较好，缺乏类似价值发现的功能。
在这样的背景下，无论监管层也好还是市场也好，实际上发生了一个变化，出现了上市公司层面和投资者两个层面的优胜劣汰。上市公司层面可以说优胜劣汰，投资者层面不一定叫优胜劣汰，只能说变化。
上市公司层面，对待这样的公司，治理不好的公司，没有利润创造能力的公司就逐渐退市或者逐渐的边缘化，这就是优胜劣汰。投资者这边因为原来我们散户比较多，散户相对来讲是想赚快钱，因为有人性冲动，就出现大家久期不匹配，资本市场发现价值，是发现未来的长期价值，不是发现短期的价值，这就需要有长期的资金来匹配长期的资产。所以我们就引入外资，包括保险资金加大权益比例，包括养老金的入市等等举措，这些举措的根本目的就是把长线资金引进来，这样长线资金和长期资产进行匹配，长线资金能够发现长期资产的价值。
其实无论外资也好，还有国内机构投资者或者是养老金机构投资者，其实他们的定价都差不多的，都是长线资本，长期的定价，讲的是看重企业的真正的自由现金流的创造的能力，而不是说短期股价的波动，这种投资者结构的变化就带来了整个A股估值体系的变化。
易建涛：
据您观察外资机构和国内机构投资者有什么样的区别呢？在投资一些理念或者是策略方面。
董福焱：
风格这块是百家争鸣，各种各样的风格，国外也有高风险偏好的风格，也有其他另类的风格，但是风格不重要，关键是结果重要。我认为国内这和国际比较大的区别在于，国外机构投资者看重的应该是风险调整后的收益，也就是说夏普率，因为夏普率的意思是我获得这个回报处于我为了获得这个回报所承担的风险，其实他们比较看重这个指标。
因为经过这么多年的洗礼之后，这种指标能够判断投资者给投资人赚取回报的能力，就像做一件事情的赔率，为了赚这一块钱承担多大的风险，如果我为了赚这一块钱我承担损失十块钱的风险，肯定我这是不好的投资，但是为了赚这一块钱只承担一毛钱的风险，它就是高风险调整后收益的投资，所以说这个指标是国外比较看重的。
但是国内这边看重最多的还是排名，有它一定的原因，排名高的人更能吸引眼球，但是追求排名的话，就会以牺牲风险调整后的收益为代价，也就是说为了获取高的回报，承担过高的风险。
比如说年公募基金回报中位数大概是35%左右，是一个很高的数字，放到全球也是很高的。但是我们看年是亏损25%的中位数，也就是说年底投了一块钱进来，年亏了0.25元，年赚了35%，实际上算下来是一块零一、一块零二的样子，也就是说两年下来，实际上没有给投资者带来回报。
为什么？就是因为在这个过程中追求的是排名，在年的时候因为有追求排名不敢进行适当的风险控制，因为你不确定市场未来是否继续下行，所以年无法进行及时的止损，到年赚到的钱把年亏的钱赚回来，是这样的状态。如果追求风险调整后的收益，实际上你获得的应该是更持续、波动更小的一个收益曲线。
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节目简介
《基金观察》是中央人民广播电台经济之声《交易实况》栏目特设的投资专栏。对基金业内专业人士进行深度访谈，聚焦资本市场，分析市场热点，帮助投资者把握投资机会。周一至周五交易日，央广经济之声10:30播出。本期嘉宾制作人董福焱年7月加入嘉实基金管理有限公司，现任职于股票投资业务体系上海GARP投资策略组。曾任英国德勤会计师事务所审计师，博时基金管理有限公司行业研究员，天弘基金管理有限公司、长盛基金管理有限公司投资经理。
易建涛央广经济之声《易说》专栏制作人、《基金观察》记者、财经评论员、《书里淘金》主持人。。预览时标签不可点转载请注明：http://www.taonanzx.com/tnsms/5169.html
