天弘基金指数与数量投资部投资科技,创新强
天弘基金指数与数量投资部表示，近期，计算机行业陆续迎来科创板设立、宏观政策、再融资新规三股政策东风及疫情事件的催化，当前已具有投资布局价值。由于计算机细分行业众多、行业集中度低，我们推荐使用天弘中证计算机ETF这一工具进行指数化投资。
1美股的信息技术，A股的电子计算机回顾美国的产业发展进程，其于年基本完成了第二次工业革命，并于此后至年的二十年间，大力发展技术集约型产业，电子、计算机和新材料等高新技术产业迅速发展，也推动了全球范围内的第三次科技革命。受益于科技革命与全球化浪潮，微软、苹果、Google、facebook等美股公司成长为科技巨头，占据市值前五的榜单。对于信息技术行业，也许我们对它都有个技术革新很快的印象，认为信息技术指数因此很难走出持续性的行情，但回顾美股GICS信息技术行业指数的走势我们发现，除年互联网泡沫破裂事件，年至年间，信息技术指数在11个GICS行业指数中表现 ，而后年至年间，信息技术指数呈现慢牛走势，占据收益第二的排名。数据来源：Bloomberg表：美股GICS行业指数各期平均收益率数据来源：Compustat在美国信息技术行业流行着一句话“Andygives,Billtakesaway”，透露了科技行业的一种生态链和科技创新进步的内在规律。这句话中的Andy是原英特尔公司CEO安迪.格罗夫，Bill则是微软公司创始人比尔.盖茨。以微软为带头大哥的软件开发商不断地吃掉提升的硬件性能，然后迫使用户去更新机器，整机厂商首先受益，然后传导到芯片、外设厂商，业绩提升，股票上涨，公司利润继续投入研发，提升硬件性能，为软件厂商下一步更新做准备，如此这样不断循环。Andy-Bill定律说明早期信息技术行业的发展是硬件和软件的不断交互，并在市场需求的驱动下，相互促进式地增长。对应到A股，我们发现年之前，作为科技创新产业的两个“基础设施”行业电子和计算机，它们对应的行业指数电子指数和计算机指数之间也呈现这样的交互变化规律。年中美 倒逼国内硬件产业加速进行国产替代的自主研发，电子行业于年一季度业绩增速见底后出现反弹，华为引导国产半导体全面突破，苹果产业链上的龙头公司年业绩预告超预期也应证了下游需求的持续回暖，过去一年电子行业指数涨幅排名前列，根据Andy-Bill定律，未来一年计算机行业软件应用端的景气可期。数据来源：Wind2从计算机行业变迁路径看富有中国特色的科技创新2.1
我国计算机行业的变迁路径
首先我们回顾一下全球科技产业周期的发展历史。从上世纪40年代的硬件产业快速发展的时代，到上世纪80年代的软件主导时代，再到年的PC互联网时代、06年的移动互联网时代，年开启云计算-大数据-AI时代，全球已经历了多个科技产业周期，每个周期都持续数年至数十年，涌现了大量科技创新和高科技公司。全球科技产业的发展史：数据来源：天弘基金整理对比来看，国内的计算机行业还比较年轻。行业早期经历了从提供局部服务到提供软件产品，再到提供解决方案的商业模式的演进。早期的IT阶段，行业由于壁垒较低导致竞争激烈。而在国外的Windows和IOS系统已经建立一定生态环境的情况下，国内后发的软硬件企业很难打破这一网络生态，成功逆袭。从A股计算机行业的上市公司来看，年底A股仅有27家计算机上市公司，年之前每年新增上市公司家数不超过4家，且市值增长很慢。此后，国务院于年4月15日发布《电子信息产业调整和振兴规划》，明确电子信息产业要围绕计算机、电子元器件、视听产品、集成电路、新型显示器件、软件、通信设备、信息服务、信息技术应用9个重点领域，完成确保骨干产业稳定增长、战略性核心产业实现突破、通过新应用带动新增长三大任务。年创业板开市，此后计算机行业上市公司数量进入快速增长阶段，每年以两位数递增，截止年底A股按中信一级行业分类已有计算机行业上市公司家。数据来源：Wind依托于中国庞大的人口基数，中国虽然在硬、软件时代未能弯道超车，诞生 的IT公司，却孕育了BAT这些 的互联网科技巨头。年李克强总理在政府工作报告中首次将“互联网+”战略上升至国家战略，通过高新科技产业推动实体经济转型，引导使用大数据、人工智能、物联网、云计算等先进理念成为中国经济增长的绿色引擎。如果说传统的科技创新的定义是研发新的芯片、新的操作系统，我国的计算机产业在这方面的能力还有待提升，但是在中国大地上，计算机行业正凭借着前辈研发的基础设施、中国的人口基数优势以及互联网时代的红利，在新的时代背景下定义具有中国特色的“创新”，如近几年出现的线上移动支付、O2O共享经济、美团外卖、余额宝产品等等，便利了大众的生活。移动互联网时代以来积累的数据呈爆发式增长，如今，凭借互联网端积累的大数据，我国计算机产业正向新的“云+大数据”时代迈进。2.2
计算机行业适合指数化投资的原因
由于计算技术应用范围广、技术革新快的特点，计算机行业目前已拥有很多细分行业，且不同细分行业上市公司的特征具有一定差异。按行业分析师的话来说是“研究协同性不高”，市场经常轮番炒作不同的主题。
表：计算机细分行业
数据来源：Wind
此外，从计算机行业top10公司的归母净利润占比来看，计算机行业的集中度较低。
结合上面两个因素，天弘基金指数与数量投资部认为，对于普通投资者来说，通过投资个股的方式较难买到并长期持有 会成长为巨头的计算机大牛股，对比来看，投资计算机指数可能是个更不错的分享行业长期向上成长带来收益的渠道。
过去，从市场表现来看，我们观察到计算机、电子这类科技指数具有高弹性的特点，即在市场整体上涨的情况下，计算机指数上涨的幅度比市场指数如上证综指的幅度要大。由于国内普通投资者具有较高风险偏好的特点，电子、计算机这些高弹性的指数基金也受到了广大投资者的青睐。
我们尝试思考了计算机指数具有高beta属性的可能原因。首先，市场给予行业的估值是基于对该行业未来业绩的预期，而对于计算机行业，一方面，公司的产品与客户之间均具有一定的深度关系，科技产品陡峭的学习曲线决定了客户将对其产生使用习惯，如果改用其它，会产生较高的迁移成本。因此，产品一旦被客户接纳，后续稳定的营收增长是可以预期的;另一方面，该行业具有规模效应，产品的边际成本接近于零。无论是核心算法的开发、数据中心的建立还是平台系统的研发均只需一定的固定成本，因此产品一旦被市场所接纳，盈利突破某一节点，其未来的业绩将呈指数型增长。也正是因为这样的原因，一旦计算机行业的某个主题或概念被市场所认可，其未来的业绩将有很大的想象空间，行业的估值也因此有了很大的提升空间。
3天弘中证计算机ETF投资价值分析3.1
中证计算机ETF基准指数编制方法
3.2
中证计算机主题指数特征分析
（1)市值分布
通过将中证计算机主题指数成分股的总市值与沪深及中证指数的做对比可以发现，个中证计算机主题指数成分股中，半数的总市值分布在(0,)亿元的区间内，中证计算机主题指数整体偏小市值风格。
数据来源：Wind
(2)成分股构成
下图为中证计算机主题指数的成分股按中信三级行业划分的权重分布和利润构成情况，权重数据截至1231，业绩数据截至Q3。其中行业应用软件、通用计算机设备、安防细分行业的公司占比较大，而安防、行业应用软件、通用计算机设备的公司贡献了行业超过四分之三的利润.数据来源：Wind(3)重仓股业绩表现
下表为中证计算机主题指数的前10大重仓股及其在对应行业的业绩表现排名，权重数据截至1231，业绩数据截至Q3。可以看出计算机指数的重仓股在对应的细分行业具有排名靠前的业绩表现，其中恒生电子、广联达的净资产收益率更是在其细分行业中 ，指数前10大重仓股在各自细分行业ROE_ttm排名的均值为44%。表：中证计算机指数前10大权重股业绩表现数据来源：Wind(4)主题暴露风格特征
下图是中证计算机指数成分股在Wind各概念板块上的分布情况，可以看出其在融资融券、富时罗素、科技龙头、5G应用、国产软硬件等概念板块上有较高的暴露。数据来源：Wind从计算机指数在beta因子上暴露的排名来看，和我们感受的一样，计算机指数在各申万一级行业中排在 名的位置，具有高弹性的特征。我们定义指标LTM为股票过去一年收益的动量，加权计算获得各指数长期动量的排名，电子和计算机指数近期均具有正的且排名靠前的长期动量效应。从行业的盈利能力表现来看，计算机行业近期也有正的且排名较靠前的盈利效应。数据来源：Wind3.3
中证计算机ETF产品要素和投资策略
天弘中证计算机ETF为被动指数型基金，主要采取完全复制策略，按照中证计算机主题指数成份股及权重构建股票投资组合，并根据指数变化进行相应调整。
在正常市场情况下，基金力争日均跟踪偏离度 值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%。当跟踪偏离度和年化跟踪误差超过上述目标范围时，基金管理人将通过归因分析模型找出跟踪误差的来源，并采取合理措施避免跟踪偏离度和跟踪误差进一步扩大。
4为什么现在是好的投资时点4.1
计算机指数盈利迎来拐点
我们考虑成分股权重的影响，对成分股的净利润采用成分股市值权重加权得到指数的净利润，而非采用市场上通用的整体法计算指数净利润。如下图所示，中证计算机指数的单季度净利润增速在Q1到达 点之后拐头向上，目前仍呈现边际改善的趋势。
数据来源：Wind
4.2
科创板设立、宏观政策、再融资新规等
政策支持
为支持科技创新企业的发展，证监会于去年设立科创板并实行注册制，通过改革完善支持创新的资本形成机制。从年3月科创板设立以来，在新兴软件和新型信息技术服务、智能制造装备、生物医药、电子、生物医药工程、下一代信息网络产业等新兴产业上市的公司占比 ，分别有28、25、25、24、12和11家公司上市，其中新兴软件和新型信息技术服务、下一代信息网络和互联网与云计算、大数据服务公司直接隶属于计算机行业，而智能制造装备和电子核心产业也与计算机行业有直接的关联。从科创板的设立角度可以直接看出政策对计算机产业未来发展的大力支持。
数据来源：Wind数据来源：Wind其次，受年初冠状病毒疫情影响，近期监管持续释放暖意，明确对实体及资本市场市场的呵护。近期央行、证监会、银保监会密集发声，明确要求加大货币、信贷政策的支持力度，保持疫情防控时期市场流动性合理充裕。在利率下行、流动性宽松的环境下，市场的估值水平将不断提升。此时，业绩受损小、对分母利率端更为敏感、成长预期强的行业如计算机、电子等科技行业指数将更为受益宽松的货币环境，预期将有更好的市场表现。
此外，年2月14日证监会发布的再融资新规也同样值得
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