重磅专家天弘基金副总经理熊军宏观经济

年，从贸易摩擦到中东乱局，宏观不确定性事件明显多于前期。与此同时，对国内经济判断的分歧也持续加大。在此背景下，长江证券研究所宏观、策略、金工团队，联合举办了首届大类资产配置论坛——“混沌下的曙光”，就年宏观经济形势、大类配置策略等热点话题，进行深度交流。

本文根据天弘基金副总经理熊军在论坛上的演讲整理而成。文中言论仅代表个人观点，不代表所在机构观点。

关于资产配置的概念

市场对资产配置的理解存在一些误区。一种观点，把资产配置看作是择时，认为资产配置是在当前时点上选择购买哪个资产；另一种观点，把资产配置当成一个模型、优化计算的问题。从时间的角度来体会，这两种想法都有些偏差。

实际上，资产配置由两部分构成，一部分是在投资中建立投资管理基准，另一部分是做动态调整。

资产管理的第一部分是建立每个产品、每个资产的投资管理基准。这个基准是什么？把投资者承担的风险水平转换成各类资产平均的风险敞口，在每个资产里明确代表这类资产的指数，再由这两者构建一个复合基准，为资金管理提供参照。建立投资基准的好处是，我们知道行为有无偏离、偏离到什么程度、是否违背投资初衷，这个初衷就是我们承担风险的能力。

资产管理的第二部分是动态调整，动态调整不等于择时，区别在于投资约束。择时经常面临的问题是它没有风险约束和投资约束。择时不成功，部分原因是择时或决策时，决策依据不够充实、逻辑不够严谨、行为不够审慎。建立投资配置基准后，投资动态调整就有了约束。我们想从偏离中创造超额回报，但是这种偏离是有限度的。一旦超过了限度，一方面会超过自己的能力边界，另一方面可能就会走到投资是承担风险的回报。

我做资产配置时模型考虑的比较少，模型不是关键，参数的合理使用才是关键。模型最终也就是一个优化的算法，而资产配置最难的地方在于取各种参数，每一个参数的选择都没有标准答案，都是左右平衡后才做的决定。

资产配置的动态调整跟宏观变量联系非常密切。动态调整主要分两步。第一步就是要具有前瞻性，看清楚未来一段时间主要的宏观驱动因素是什么？这些因素的变化趋势是什么？方向很重要，量的预测很困难，所以对量的预测没有过多要求。理清宏观状态后，第二步就是判断在不同宏观状态之下，资产的反应是什么，这需要量化表达出来。

中长期宏观视角来看，资产配置







































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