天弘基金年四季度沙龙会议纪要

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上周五，天弘基金圆满举办了年四季度沙龙！感谢大家的热情报名与支持！会议纪要总结如下。

伴随着债券市场收益率进入历史低位，银行资金成本却难以下行，如何选择投资品种和投资策略成为银行资管的一大难题。为深入把握真实的市场脉搏，提供主流的资产配置建议，加强同业之间的互动交流，天弘基金于11月18日举办了年四季度沙龙“债券市场是否迎来寒冬，银行资管将如何选择？”。本次沙龙天弘基金邀请业内资深专家，与天弘基金专家一道，同二十多家银行机构一同研讨年债券市场投资策略，深入探讨银行资管未来资产配置方向。

沙龙开始后，天弘基金银行事业部总经理石伟先生发表致辞，他表示，天弘基金自从年郭树强总经理加盟后，公司发生了巨大的变化：在制度上，公司注重绝对收益考核，以给客户实现正收益为投资目标；在产品上，公司不断追求创新，余额宝成为最典型的案例；在人员上，公司实行精英人才计划，不断地从行业中吸纳优秀人才，同时为了更好地留住人才，天弘成为第一家实行全员持股计划的基金公司；此外，天弘基金成立了独立的银行事业部，目前的部门资管规模已经超过亿。本次沙龙主要是为了给银行机构提供一个交流的平台，一起探讨明年债券市场的展望，同时了解银行应该如何参与大类资产配置，为明年的资产配置做准备。

接下来，三位嘉宾依次向客户分享了他们对债市的见解以及对资产配置的观点。第一位带来分享的是中金公司的陈健恒先生，他围绕通货膨胀预期未改资产荒，反脱媒降低资金成本向在座的听众分享了对年度宏观和债券走势的看法。第二位嘉宾是天弘基金金牛奖基金经理姜晓丽女士，她深入分析了资产荒形成的原因、现状，并对明年的大类资产配置提出了自己的见解；最后，天弘基金的投资经理邓亚雷先生，他从自己投资FOF类产品的经验角度来介绍大类资产配置的新载体----FOF基金。

陈健恒：债市迎来了寒冬，还是调整后的建仓良机？

过去三年，债市一直处于牛市状态，今年利率依旧处于下行阶段。目前市场上，债券收益率和传统影响收益率的基本面变量与资金面出现了背离，配置债券需求的高居不下驱动利率趋于收敛，而银行配债的资金成本却又难以下降，因此金融投资越来越困难。

此外，特朗普的上台使得再通胀预期抬升。特朗普的刺激计划，减税及基建使得市场出现了避险情绪。一旦实施减税，美国当前赤字规模又将进一步增大，消费一经刺激，商品价格抬升，通货膨胀就很可能出现。此外，在美联储逐步加息的过程中，如果没有货币宽松的配置，积极的财政政策会推升债券利率，这也给债券市场带来了很大风险。目前市场上，资产价格的大幅上涨使得富人的资产增值，而普通的居民，只能通过工资增长，享受不到财富上升的优势。特朗普试图修正这一逐渐扩大的贫富差距，试图通过提升工资或减税刺激百姓消费，从而抬升通胀。但是由于美国债务已负担累累，美国婴儿潮进入“退休潮”，美元走强利率上行等等不利因素干扰，特朗普的计划效果如何还有待考究。从国内角度看，价格的抬升并不是源于需求拉动，也受到供给端极大的影响，涨的快的资产普遍出现了库存低的问题。如果刺激供给，以后的价格就不会持续的上升。钢铁企业、电厂等的亏损，短期虽然有供需矛盾，但长期来看，价格不会持续上涨。年CPI比去年上涨很多，明年上半年大概率将回落，由于基数本身很高，明年的通货膨胀并不需要太过担心。

商品价格回升并未带来企业融资和投资的改善，今年的经济格局是居民及政府加杠杆，企业去杠杆。居民加杠杆的方式就是投资房地产，限购限贷会导致房贷增量明显放缓，库存压力重新累计可能会压低房地产投资，因此居民加杠杆将放缓，支撑经济需要依靠中央政府加杠杆，也就是增加赤字，增加国债和地方债发行。一旦明年政府杠杆提升力度不强，那么银行表内会缺资产。另外，基建的对冲力量有限，由于基建投资占GDP的比重已经很高，根据边际效益递减，基建增速难以保持高位。

在去杠杆背景下，年内资金面将维持紧平衡，货币市场利率难以下行。低成本的优势使得投资向表内倾斜，定期存款利率和理财利率下降使得居民更倾向持有活期存款和货基。明年的债券市场，大概率不会是一个熊市的市场，对于银行来说，应该顺应金融机构变化，回归表内。表内投资的标的如国债、地方债、公募债基都是免税资产，将受到投资者青睐。此外，商业银行自营资金除了自己买债，也可通过增加货基，债基，同业理财和委外来扩张规模，最终资金流向也是投向债券。因此，我们可以

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